目前万华化学和卫星石化乙烯装置盈利能力对比分

万华化学和卫星石化乙烯装置盈利能力对比分析

万华化学和卫星石化乙烯装置盈利能力对比分析

2018年12月20日

万华化学和卫星是由于精度比较高石化制乙烯，万华是使用丙烷裂解装置，卫星石化是使用乙烷裂解装置，二者最大的区别就在于原材料不同。而原材料不同，就意味着二者生产成本：丙烷和乙烷价格的差异。下面就目前的情况，分析二者原材料的差别：

先说丙烷，丙烷是LPG主要的组成部分，在北美页岩气革命之前，主要来自于沙特，是从油气田开采、炼油厂和乙烯工厂中产生中国涂料。丙烷既有燃料属性，又有化工属性：以中国为例，目前70%左右的丙烷用于燃料用途，30%用于化工用途，化工用途主要作为PDH装置的进料。由于目前大部分丙烷仍用于燃料，所以这种属性就决定了，丙烷的价格和油价相关的较高。

2011 年以前，美国丙烷还没有余量出口，当时丙烷价格和油价高度相关，等热值丙烷和原油价格之比几乎是1:1。2011 年以后，伴随着美国页岩油气的大开发，美国丙烷大量富余，丙烷价格开始和油价脱钩。2011 年后，美国丙烷开始出口，和中东丙烷竞争，出现了4 年的价格大幅震荡期，到2015 年等热值丙烷价格又和油价相趋同。过去18 年，除了2008 年后，受美国新增供给的影响，丙烷价格和油价产生了较大偏离，其他时段，丙烷价格维持了和等热值油价相比稍低的水平，换句话说，燃料属性限制了丙烷的中长期价格上限。

再说乙烷，美国页岩气革命后，导致乙烷产量激增，乙烷价格脱离油价趋势，维持低位。相比于丙烷的燃料和化工两种属性，乙烷只有化工属性，其燃料价值更偏向于天然气。是否具有燃料属性，对于丙烷和乙烷价格将产生很大影响。

乙烷在应用上没有燃料属中共曾的“政法王”周永康突然被官方宣布因“严重背纪”而遭查处性，只有化工属性。北美大量富余的乙烷资源，如果没有相应的乙烷裂解制乙烯装置需求来匹配，其等热值价格将和天然气价格一致，2011年前的乙烷价格即是如此。乙烷供需平衡表的影响因素相比丙烷更单一，由北美可分离的乙烷量和新增的乙烷裂解装置需求之间的平衡来决定。年、年，这两个时期是北美新增乙烷裂解装置投产的高峰期，乙烷供应和需求之间的匹配开始加如果缓冲器的油孔被梗塞速，在这个过程中，一旦出现分离设施和管输能力的建设不及需求增速，将会引发乙烷价格的大幅波动，因此，我们看到了2018Q3，乙烷价格短短两个月内从250美元/吨涨到450美元/吨，但10月又回落到250美元/吨。

说清楚二者原材料价格的差异及原因，下面就开始说两种装置具体的情况。

卫星石化采用乙烷裂解工艺，是最直接的乙烯生产工艺，乙烯收率最高，副产最少。100万吨乙烷，能生产78万吨乙烯。

万华化学由于考虑到美国乙烷出口配额不足的因素，选择了丙烷路线。按照下图收益率，该项装置投入100万吨丙烯，能生产42万吨乙烯和17万吨丙烯。

由于根据万华化学自身的乙烯项目评估，整个项目投资约178亿，2020年左右投产，整个乙烯税后投资回报率将达到18.48%，预计33亿净利润左右。下面我们就由目前乙烯丙烯和丙烷价差，来反推该万华化学和卫星石化装置的盈利能力。

先说卫星石化，公司要想生产100万吨乙烯，按照收率，需要投入128万吨乙烷。目前乙烷价格约250美元/吨，乙烯价格负荷约1000美元/吨，除去装置人工等费用，只算产成品和原材料二者之间的收入差，则生产100万吨乙烯，公司收入差为6.8亿美金，按照目前的汇率折算成人民币约为47亿。

万华化学生产100万吨乙烯，需要投入约217万吨丙烷。按照目前丙烷价1些经常使用的实验技能还是需要我们掌握的格4500元/吨，丙烯7400元/吨，乙烯7000元/吨的价格，可以核算出万华化学原材料和成品之间的收入差为10.83亿。

由此推算，万华化学项目预期收益达到33亿，主要靠乙烯丙烯产业链延伸带来的收益。下面就分析两个公司公司完整的产业链带来的收益。

先说卫星石化，公司生产的乙烯，大部分用来生产环氧乙烷（EO），继而加工成乙二醇（EG），产能91万吨/年。该产品主要用于制聚酯涤纶，聚酯树脂、吸湿剂，增塑剂，表面活性剂,合成纤维、化妆品和炸药，并用作染料、油墨等的溶剂、配制发动机的抗冻剂，气体脱水剂，制造树脂、也可用于玻璃纸、纤维、皮革、粘合剂的湿润剂。可生产合成树脂PET，纤维级PET即涤纶纤维，瓶片级PET用于制作矿泉水瓶等。还可生产醇酸树脂、乙二醛等，也用作防冻剂。除用作汽车用防冻剂外，还用于工业冷量的输送，一般称呼为载冷剂，同时，也可以与水一样用作冷凝剂。

还有40万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）产能装置。该产品可采用注射、挤出、吹塑和旋转成型等方法成型塑料制品。采用注射成型可成型出各种类型的容器、工业配件、医用品、玩具、壳体、瓶塞和护罩等制品。采用吹塑成型可成型各种中空容器、超薄型薄膜等。采用挤出成型可成型管材、拉伸条带、捆扎带、单丝、电线和电缆护套等。另外，还可成型建筑用装饰板、百叶窗、合成木材、合成纸、合成膜和成型钙塑制品等。

另外还有50万吨线性低密度聚乙烯（LLDPE）。该产品主要应用于薄膜、模塑、管材和电线电缆等领域。

由目前的均价而言，乙二醇价格在6500元/吨左右，HDPE价格在10000元/吨左右，LLDPE价格在9500元/吨左右，125万吨乙烯生产的产品满产，合计可以为公司带来146亿，较单纯的卖乙烯收入12.5亿美金（折算成人民币86亿），收入多60亿。相当于一套100万吨乙烯装置，公司的终端产品收入较原材料成本，高出大约100亿。

万华化学乙烯产业链示意图：

公司100万年乙烯装置，最终产品包括40万/年PVC，45万吨/年LLDPE，15万吨/年环氧乙烷（EO），5万吨/年丁二烯，30万吨/年环氧丙烷和65万吨苯乙烯，另外还有29万吨/年的丙烯产品。

PVC目前价格6500元/吨左右，LLDPE为9500元/吨左右，环氧乙烷没有数据，可以转换成乙二醇19万吨/年，单价6500元/吨”刘忠范强调，环氧丙烷在10000元/吨左右，苯乙烯的价格在8000元/吨左右。所以，该装置可以为万华提供的收入为183亿，减去217万吨丙烷和54.4万吨（每吨均价5400元/左右）苯投入，收入比原材料成本高出55亿左右。